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金安国纪:覆铜板量价齐升,业绩高增长体现涨价弹性

发布时间:2017-02-27    研究机构:招商证券

事件:

金安国纪(002636)公布16年业绩快报:16年营收30.5亿元,归属母公司净利为3.42亿。

评论:

1、业绩符合预期,四季度环比大增,验证去年Q3以来多次涨价后的盈利弹性。

公司16年营业总收入30.5亿元,同比增长19.83%,利润总额3.99亿,同比增长559.40%,归属于上市公司股东的净利润3.42亿,同比增长531.47%。四季度净利润达到1.85亿,环比增长达到257%。四季度淡季不淡,行业严重供不应求,验证了我们1月份的深度报告中的判断。 2、新增覆铜板和玻纤产能提升业绩空间,客户结构也有助于及时实现价格传导。

公司是国内中厚型覆铜板龙头,客户结构以中小企业为主,有助于公司及时提升产品价格实现价格传导和盈利提升。16年底公司珠海、上海、杭州三大生产基地总体产能达4200万张/年,17年伴随杭州二期生产基地投产,公司总产能望达到5000万张/年以上,1月份公司年产2,016万米电子级玻纤布项目正式投产,新增覆铜板与玻纤产能与覆铜板高景气周期结合,公司17年业绩高增长值得期待。

3、目前覆铜板采用现金购买形式,供给依然紧张,而玻纤短缺和涨价有望带动覆铜板进一步涨价。

根据我们对下游中小型PCB企业的跟踪,目前采购覆铜板依然是用现金采购的方式,而非通常所用的月结形式。紧张的供给状况有助于覆铜板企业维持高盈利水平和涨价弹性。我们在前期的深度报告和建滔电话会议中重点提示了玻纤的短缺和涨价将进一步带动覆铜板的又一轮涨价行情。2月15日玻纤龙头南亚宣布冷修一座年产3万吨的纱窑,导致供给紧张加剧。2月以来台湾上市玻纤厂德宏、建荣、富乔股价涨幅达到70%、60%、20%,1月春节放假的情况下,单月营收分别同比增长31%/27%/-5%,也验证了上游玻纤的紧张局面。在铜箔持续紧张的背景下,玻纤的涨价将进一步带动覆铜板的又一轮涨价行情。

4、维持强烈推荐,目标价23元。

我们前期已经通过多篇深度报告详细解析了本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期的投资逻辑。2月15日以建滔为代表的产业链企业已经率先对覆铜板进行了提价,国内其他企业有望跟随调整价格。金安国纪作为国内中厚型覆铜板龙头,客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种,16Q4超预期业绩已可见一斑。新一轮覆铜板涨价已经开始,全年业绩高增长可期。公司外延战略持续推进,有望进一步提升业绩和估值弹性。上调17/18年盈利预测至7.5/9.4亿元,对应16/17/18年EPS为0.47/1.03/1.29元,对应PE为42/19/15倍,当前市值明显低估,维持强烈推荐评级和目标价23元。

风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

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