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有色金属行业:为什么我依旧如此看好“铜箔产业链”?

发布时间:2016-09-07    研究机构:中信建投证券

从6月初以来,我们即把"铜箔产业链"作为重点推荐的领域之一。时至8-9月,铜箔(包括锂电铜箔、常规标箔)、以及覆铜板的陆续涨价已在实体产业中不断发酵。在交流中,深深感到由于过去10年固有认识,二级市场并还没有完全理解这次产业链各环节的价格上涨,对于环节间利润“传导与弹性”也存在诸多误区。 我们将从如下三个方面,系统性回答所遇到的主要问题,问题的答案也便是我为何如此、并且依旧如此看好“铜箔产业链”。遗憾的是,越往下游,行业跨度越大,涉足覆铜板已经略超有色研究员的能力,所以更希望这篇报告提供给大家一个开放性话题和研究思路:

一、铜箔产业链到底发生了什么?

铜箔产业链整体供不应求。本质上这是在新能源汽车产业快速发展冲击下,需求长尾效应的必然结果--为满足新兴而又大量增加的锂电铜箔需求,铜箔供应结构发生重新切分,并最终导致“锂电铜箔”和“标准铜箔”双双供应不足。没有铜箔原材料进行足够的生产,这是铜箔产业链整体供不应求的源头!

二、问题是,铜箔供应不足能维持多久?

1)供给端,国内外铜箔厂已然满产,受制于“设备、基建、环保、资金”的问题,最早一批大规模化新建产能投放也将在2018年以后。2)而需求端则存在超预期可能,云计算、物联网、汽车电子化等都将带动终端需求增长。这很重要,需求向好一方面会加大供给缺口,更重要的是更有利于涨价趋势的在产业链内的传导。结论很简单,供应不足将维持2-3年,铜箔整体供应缺口会达到17%!

三、覆铜板为何也将充分受益于这一趋势?

覆铜板近乎垄断的竞争格局,使其具备特有的定价和成本传导机制。而此轮中将更为受益--铜箔加工费上涨带来的成本压力远小于铜价上涨,售价的提高将带来利润的快速扩张。更重要的,此轮上涨核心是铜箔不足导致的有效覆铜板产出不足,供需不平衡是根本原因,与历史迥异,不能简单理解为成本驱动。

四、受益程度、业绩弹性如何测算?

我们详细拆分了铜箔、覆铜板利润构成,并按照下游承受能力和历史经验给出了弹性测算表。利润成几何级增长或许并不是新鲜事,因为我们从09年开始已经经历了稀土、碳酸锂、六氟磷酸锂等一系列暴涨。(测算表详见正文)

五、投资建议:一切才刚刚开始,继续买入“铜箔产业链”

建议继续买入“铜箔产业链”,产业链标的公司:诺德股份、金安国纪(002636)、生益科技、超华科技、超声电子等。

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